МФК Мани Мен – обзор отчета за 9 месяцев 2023

Отчет эмитента за 9 месяцев вызывает повышенный интерес, т.к. бумаги имеют хорошие доходности, у эмитента идет активный период погашений, а ЦБ ужесточил требования к предельной ставке по микрозаймам. Мани Мен как раз работает в сегменте PDL, и для него это ограничение может быть актуально.

Основные финансовые результаты 9м2023: 🟡 Процентные доходы 13 758 млн. (🔻 -0,7% г/г) 🟢 EBIT 2 896 млн. (🔼 +57%) 🟢 Рентабельность по EBIT: 21% 🟢 Чистая прибыль 1 822 млн. (🔼 +62%) 🟢 Денежный поток от основных операций: +669 млн., за вычетом затрат на выдачу новых займов +519 млн. Остаток кэша на последнюю отчетную дату – 264,5 млн. 🔴 Финансовый долг: 6 428 млн. (🔺 48,5% к 2022 г.)

Картина с полугодового отчета медленно, но меняется. Выручка продолжает стагнировать, прибыль растет, денежный поток от операций положителен, хоть и меньше прибыли. Напрягает непрерывный рост долговой нагрузки. В этом квартале темпы роста долга почти достигли х1,5 к прошлому году. Возможно, долг был набран к погашению выпуска облигаций на 700 млн. в начале ноября. Гипотеза по этому поводу будет ниже.

Эмитент делает большие инвестиции в дочерние компании. Недавно они купили банк. Также другие компании группы явно развиваются за счет средств Мани Мена – долгового донора этой экосистемы. Впрочем, пока эмитент, похоже, справляется с этой нагрузкой без особых проблем. 2 ноября был погашен очередной выпуск облигаций Онлайн Микрофинанс-02-об на 700 млн. руб. Планов рефинанса на публичном долговом рынке пока не видно, хотя холдинг IDF активно участвует в конференциях и форумах фондового рынка. Пока с займами выходит преимущественно сосед Мани Мена по группе – АйДи Коллект.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 1,26 Чистый долг / EBIT (🟢<2,5): 1,47 EBIT / Проценты к уплате (🟢>3): 7

Уровень долговой нагрузки по-прежнему комфортный. Рост долга компенсируется ростом прибыли и капитала. При этом внимательный читатель может помнить, что не раз отмечалось: часть долгов на балансе Мани Мена не видна, т.к. они числятся на связанном Онлайн Микрофинансе. Так вот, за текущий год Микрофинанс погасил уже 2 выпуска на 1,2 млрд. руб. За тот же период основное юр.лицо Мани Мен нарастило долговую нагрузку на 2,1 млрд. Т.е. чистый прирост долга на самом деле составил только 900 млн. В мае 2024 предстоит погашение последнего выпуска Онлайн Микрофинанса еще на 500 млн.

Как можно предположить, Мани Мен просто переводит эти долги на свой баланс, повышая прозрачность бизнеса и долговой нагрузки. Публичный долг связанной компании, по которому Мани Мен выступает поручителем, гасится, а вместо него эмитент набирает долг уже на собственный баланс. Формально долг растет, а реально он меняется не так сильно.

Кредитный рейтинги скоринг: ✅ BBB- от Эксперт РА, подтвержден 05.10.2023, стабильный В последнем заключении РА отмечается: за последние 12 месяцев ежемесячные поступления по основному долгу и процентам … полностью покрывают обязательства МФК в размере 5,8 млрд руб. по состоянию на 01.07.2023. Кроме того, у компании имеется возможность привлекать дополнительные кредитные средства из доступных лимитов. Также агентством принята во внимание способность компании погасить собственные облигации (2 млрд. руб.) в августе 2024 года за счет аккумуляции денежных средств от собственной деятельности без дополнительных привлечений.

Эмитент на данный момент имеет в общей сложности 4 погашенных выпуска биржевых облигаций и весьма устойчивое финансовое состояние. А 2 оставшихся коротких выпуска МаниМен 02 и МаниМен 03 имеют пока доходности 18+. Можно предположить, что это по-прежнему интересные защитные активы в отличие от длинных выпусков с похожими доходностями. В данном рейтинге и выше сопоставимые доходности сейчас имеют только МВ Финансы, Сегежи, Славянск ЭКО и один ТЕХНО Лизинг. Уровень рисков у Мани Мена из всего этого набора, вероятно, минимальный. К сожалению, бумаги только для квалов.