МФК Мани Капитал – знакомство с эмитентом

МФК Мани Капитал работает с 2005 года и специализируется на выдаче займов представителям МСП и самозанятым. Компания входит в состав международного финансового холдинга Mikro Kapital Group, имеющего финансовые бизнесы в Италии, Швейцарии, Румынии, Чехии, Беларуси, Молдове, Армении, Узбекистане, Киргизии, Казахстане, Таджикистане, Индонезии и Гонконге. Привет от Money Men, Kviku и других членов клуба!

Фактически эмитент в России работает в низкоконкурентном сегменте. В последнем рэнкинге Эксперт РА Мани Капитал формально является лидером в сегменте SME с портфелем 1 710 млн. В этом сегменте также присутствуют региональные фонды развития предпринимательства, которые, по утверждениям участников рынка, занимаются иной деятельностью и не являются конкурентами коммерческим МФО. Также в сегменте представлен МигКредит с SME-портфелем 945 млн. и Фордевинд (на 52-м месте!) с портфелем 412 млн. Настоящим лидером, скорее всего, является именно Фордевинд, но с ядром бизнеса в несколько другом сегменте. У него имеется дополнительный портфель займов свыше 5 млн. руб. вне 151-ФЗ на 3,5 млрд. Вероятно, эта деятельность уже выходит за рамки сегмента МФО, но это уже вопрос, касающийся Фордевинда, а не Мани Капитала.

В любом случае очевидно, что в сегменте SME, где работает Мани Капитал, не наблюдается большого количества конкурентов. По просьбам читателей предпринята попытка сократить количество разнонаправленных стрелочек в подобных обзорах. Будет интересно узнать мнение — стал ли такой формат лучше, хуже или остался без изменений. Аудитор — малоизвестное ООО «Мэйнстей».

Основные финансовые результаты: Процентные доходы: 🟢 2022: 646 млн. (🔼 14% к 2021) 🟢 1п2023: 400 млн. (🔼 29% к АППГ) EBIT: 🟢 2022: 272 млн. (🔼 17,5%) 🟢 1п2023: 155 млн. (🔼 32,5%) Рентабельность по EBIT: 🟢 2022: 42% 🟢 1п2023: 38,7% Чистая прибыль: 🟢 2022: 67,6 млн. (🔼 22,5%) 🟢 1п2023: 54 млн. (🚀 х9) Денежный поток от операций: 🟢 2022: +328 млн. (против -363 млн. годом ранее) 🔴 1п2023: +9,2 млн. (🔻-97%) Остаток кэша на конец периода – 60 млн. Финансовый долг: 🟢 2022 – 1 231 млн. (🔽 -19%) 🟡 1п2023 – 1 389 млн. (🔺 +12%)

Бизнес относительно небольшой — значительно меньше того же МигКредита или даже Фордевинда. Темпы роста впечатляют, однако денежный поток от операций демонстрирует крайнюю волатильность в последние 3 года. Этот факт вызывает определенные опасения, хотя в РСБУ денежный поток от операций может сокращаться из-за роста портфеля.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости 1п2023: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 1,58 Чистый долг / EBIT LTM (🔴>4): 4,3 EBIT / Проценты к уплате (🟡 от 1,5 до 3): 1,83

Долговая нагрузка необычно высока для МФК. Красный индикатор в этой отрасли встречается достаточно редко.

Кредитный рейтинг и скоринг: ✅ ВB- от Эксперт РА, 12.09.23, прогноз стабильный Агентство отмечает высокую достаточность капитала, адекватную ликвидную позицию и «удовлетворительное» качество портфеля. Текущая ликвидность составляет 🟡 1,8 по оценкам РА.

При присвоении рейтинга Эксперт РА также учитывал, что после привлечения всех займов этого года (включая облигации) коэффициент долг/EBITDA превысит х5. Под «удовлетворительным» качеством портфеля подразумевается большая доля беззалоговых кредитов, выданных субъектам МСП и самозанятым. Доля просрочки, по оценкам агентства, составляет около 11%, что выглядит приемлемым и сопоставимо с аналогичными показателями Фордевинда.

Общий вывод: Ситуация выглядит в целом благополучной — выручка и прибыль растут, рентабельность высокая, портфель увеличивается, денежный поток положительный, собственный капитал присутствует. Однако долговая нагрузка необычно высока для МФО. Проценты поглощают более половины операционной прибыли. Показатели долговой нагрузки в индустрии хуже только у МГКЛ.

Что касается дебютного выпуска МФК МК-001P-01: купон снова установлен по схеме «лесенки» со стартовым значением 21% на полгода. YTM находится на уровне 18,3% (что выглядит скромно). Вероятно, купонная доходность сможет компенсировать относительно низкую общую доходность для такого «рыхлого» кредитного качества.