Мани Мен (Money Man) – обзор годового отчета за 2023

Сезон отчетностей постепенно набирает обороты. Наконец-то появился первый годовой отчет, который представляет интерес для сегмента высокодоходных облигаций (ВДО). Напомним, что интрига эмитента заключается в том, что в текущем году ему предстоит погасить еще два выпуска облигаций на сумму 2,5 млрд. руб. В прошлом году эмитент уже погасил три выпуска на 1,7 млрд. руб., поэтому предстоящие выплаты не выглядят чем-то экстраординарным.

Согласно последним обзорам, Мани Мен является одним из лидеров сегмента микрофинансовых организаций (МФО) и работает в направлениях PDL (краткосрочные займы) и IL (инвестиционные займы). В сегменте IL Мани Мен занимает лидирующие позиции по размеру рабочего портфеля (без учета просроченных займов NPL90+) и по объему выдач за первое полугодие 2023 года. Более свежих данных от Эксперт РА пока нет. Аудитором годового отчета выступила компания «Финэкспертиза» 🔝.

Основные финансовые результаты за 2023 год: 🟡 Процентные доходы: 18 219 млн. руб. (🔻 -3% к 2022 г.) 🟢 EBITDA: 4 088 млн. руб. (🔼 +24,5%) 🟢 Рентабельность по EBITDA: 22,4% 🟢 Чистая прибыль: 2 459 млн. руб. (🔼 +17,6%) 🟢 Денежный поток от основных операций: +1 884,5 млн. руб. (🔼 +67%). Рост портфеля займов за период составил 218 млн. руб. Чистый денежный поток от операций до вложений в увеличение портфеля можно оценить на уровне 2 104 млн. руб. Остаток денежных средств – 368 млн. руб. 🟢 Финансовый долг: 5 376 млн. руб.* (🔽 -3,5%). Краткосрочный долг точно не известен, но составляет не менее 46%.

*Финансовый долг включает 500 млн. руб., которые числятся на балансе компании «Онлайн Микрофинанс», по которым эмитент предоставил поручительство.

В целом, для Мани Мена характерна стандартная картина, которую можно наблюдать у лидеров отрасли МФО: стагнирующая выручка, растущая прибыль и стабильно положительный денежный поток. В этом плане к эмитенту нет существенных вопросов. Акции такой компании могут не вызывать интереса, но с точки зрения обслуживания долга ситуация выглядит почти идеальной.

Интересна ситуация с долговой нагрузкой. Несмотря на значительный объем погашений по облигациям в 2023 году, долговая нагрузка практически не изменилась. В расшифровках отчетности виден рост банковского кредитования на 1 150 млн. руб., что указывает на то, что эмитент в значительной степени заменил облигационные займы банковскими кредитами. С точки зрения надежности это положительный сигнал. Это также означает, что погашения текущего года с высокой вероятностью могут быть рефинансированы аналогичным образом, если возникнет необходимость.

Однако в отчетности есть один непонятный момент: эмитент погасил в 2023 году 500 млн. руб. облигационного долга за счет собственных средств, но объем задолженности по облигациям в расшифровках за год практически не изменился. Это вызывает вопросы 🤔.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 1,03 Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5): 1,23 ICR – покрытие процентов (🟢>3): 5,6 Ситуация выглядит практически идеальной. Собственного капитала немного меньше, чем хотелось бы для идеального уровня, но прибыль покрывает долговую нагрузку с запасом. Текущие погашения на 2,5 млрд. руб. могут быть закрыты за счет EBITDA без необходимости рефинансирования. Однако стоит обратить внимание на то, что денежный поток от операций более чем в два раза меньше EBITDA и не покрывает предстоящие погашения на 2,5 млрд. руб. полностью.

Также в денежном потоке заметны вложения в дочерние компании на сумму 1,2 млрд. руб. Это отток средств в «черный ящик» на фоне предстоящих крупных погашений. Кроме того, в прошлом году было выплачено 1 млрд. руб. в виде дивидендов.

Кредитный рейтинг и скоринг: ✅ ruBBB- от Эксперт РА, подтвержден 05.10.23 (четвертый год подряд), стабильный. Несмотря на многочисленные разговоры о кредитных рисках, связанных с данным эмитентом, годовая отчетность не выявляет серьезных проблем. Прибыль и денежный поток присутствуют, банки готовы предоставлять кредиты, масштаб бизнеса значительный, эффективность высокая, а долговая нагрузка остается умеренной. Кстати, дружественная компания АйДи Коллект уже разместила 95% своего нового выпуска облигаций на 2,5 млрд. руб.