МФК Мани Мен (Money Man) – обзор отчета за 1 полугодие 2023

Вот еще один эмитент МФО, бумаги которого по непонятным причинам демонстрируют слабые результаты в портфеле. Примечательно, что это единственный МФО-эмитент с рейтингом BBB-. Обзор годового отчета доступен здесь. Казалось бы, нечего там анализировать, но при текущих котировках стоит проверить актуальное состояние.

Если обратиться к рэнкингу Эксперт РА, то по размеру рабочего портфеля Мани Мен выглядит весьма достойно — второе место после Т-Финанс, опережая Займер на третьей позиции. Однако если рассматривать совокупные портфели (что в последнее время считается более корректным подходом), то в сегменте PDL Мани Мен едва входит в топ-10, а в сегменте IL занимает лишь 3-е место после Kviku и ЦФП. Таким образом, лидером отрасли эмитент не является. Тем не менее, по объему выданных за полугодие займов компания на втором месте (после Займера), а по размеру прибыли — на третьем (после Займера и Т-Финанс). В целом позиции остаются сильными.

Основные финансовые результаты 1п2023: 🟡 Процентные доходы и выручка 9 102 млн. (🔼 +0,7% г/г) 🟢 EBIT 2 063 млн. (🔼 +85%) 🟢 Рентабельность по EBIT: 22,7% 🟢 Чистая прибыль 1 434 млн. (🚀 х2,2 г/г) 🟢 Денежный поток от основных операций: +1 049 млн. Остаток кэша на последнюю отчетную дату — 330 млн. 🟡 Финансовый долг: 5 665 млн. (🔺 31% к 2022 г.)

На первый взгляд ситуация выглядит благополучной. Выручка осталась на уровне прошлого года, но прибыль значительно выросла (вероятно, за счет сокращения издержек). Денежный поток от операций выглядит устойчивым. Тогда почему растет долговая нагрузка? За отчетный период 1 173 млн. было направлено в дочерние предприятия. Расшифровка этих вложений содержится в примечании 12, которое на сайте раскрытия оказалось недоступным (как и другие примечания). Остается только гадать о характере этих инвестиций. Возможно, средства направлены на развитие дочернего банка, приобретенного в 2022 году...

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 1,2 Чистый долг / EBIT (🟢<2,5): 1,3 EBIT / Проценты к уплате (🟢>3): 7

Ситуация с долговой нагрузкой с момента последнего обзора существенно не изменилась. Разве что благодаря росту прибыли процентная нагрузка стала еще менее ощутимой. У эмитента нет проблем с кредитоспособностью, если не учитывать вывод средств в дочерние предприятия.

В ноябре эмитенту предстоит погашение выпуска «Онлайн Микрофинанс-02-об» (RU000A103406) на сумму 700 млн. При текущих остатках денежных средств, уровне прибыли и денежного потока это событие не вызывает опасений. В 2024 году предстоят выплаты по выпуску «МаниМен 02» (RU000A103406) на 500 млн., а вот «МаниМен 03» (RU000A103PS8) уже на 2 млрд. без амортизаций. Это уже более серьезно, но до августа 2024 еще достаточно времени, чтобы сейчас снижать котировки из-за этого.

Кредитные рейтинги и скоринг: ✅ BBB- от Эксперт РА (подтвержден 13.10.2022), прогноз «стабильный»

Рейтинг действительно устарел, и вот-вот должно появиться его подтверждение. Пока не видно причин для негативных рейтинговых действий. Какие риски могут беспокоить рынок: ✔️ Возможная тревога инвесторов из-за иностранного собственника (IDF зарегистрирован на Кипре) ✔️ Опасения по поводу займа на структуру-прокладку «Онлайн-Микрофинанс» (на нее оформлены два небольших займа по 500 и 700 млн., тогда как крупный заем на 2 млрд. эмитент оформил уже напрямую). Один такой заем уже погашен.

Любопытно, что самый короткий выпуск с погашением в ноябре сейчас торгуется на справедливом уровне с YTM около 14,5%. Тогда как выпуски с погашением в 2024 году демонстрируют доходность около 18%. Либо это проявление рыночной неэффективности, либо участники рынка располагают некой дополнительной информацией. В ближайшие дни ожидается подтверждение рейтинга, что, вероятно, прояснит ситуацию.