Лизинг-Трейд – экспресс обзор к новому размещению

В предыдущем разборе рассматривался отчет за 1кв2023. Анализировать РСБУ за 2-й квартал в этом контексте не имеет особого смысла. За прошедший период появился отчет МСФО за 2022 год — именно его и стоит рассмотреть. Также вышли свежий отраслевой рэнкинг от Эксперт РА и произошли новые рейтинговые действия, что позволяет обновить картину.

В последнем отраслевом рэнкинге позиции эмитента практически не изменились. По объему портфеля Лизинг-Трейд опустился на 44-ю строчку с 41-й. Размер лизингового портфеля составил 7 879 млн. руб., показав рост на 28% или 1 739 млн. по сравнению с 2022 г. Объем нового бизнеса достиг 2 248 млн., что обеспечило 41-ю позицию после 39-й по итогам 2022 г.

Консолидированная отчетность МСФО включает данные самого Лизинг-Трейда и его дочернего Банка Казани, поэтому результаты существенно отличаются от standalone отчетности РСБУ. Аудитор, как обычно, — ФБК 🔝

Основные финансовые результаты 2022 МСФО: 🟢 Выручка 2 220 млн. (🔼 +29% г/г) 🟢 EBITDA 1 729 млн. (🔼 +60%) 🟢 Чистая прибыль 418 млн. (🚀 х2,3) 🟢 Денежный поток от основных операций: +1 761 млн. (против -1 673 млн. годом ранее) Остаток кэша на последнюю отчетную дату – 5 529 млн. 🟢 Финансовый долг: 4 058 млн. (🔽 -10%), при этом имеются «средства клиентов», привлеченные через банк на 11,5 млрд. Возникает вопрос — следует ли учитывать их в составе долга...

Наличие банка в контуре консолидации значительно усложняет оценку долговой нагрузки.

В остальном консолидированная отчетность демонстрирует исключительно положительную динамику! Объем кэша превышает стандартный финансовый долг. Однако следует учитывать, что эти средства представляют собой текущие счета и срочные депозиты клиентов банка. В связи с этим возникает закономерный вопрос о целесообразности консолидации отчетности банка и лизинговой компании.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 2,16 Чистый долг / EBIT(DA) (🟢<2,5): Чистый финансовый долг отрицателен благодаря значительным запасам кэша. При учете депозитов клиентов показатель достигает 🔴 5,8, но стандартные метрики кредитной устойчивости могут быть неприменимы к банкам EBITDA / Проценты к уплате (допустимо от 1,5 до 3): 🔴 1,49 по всем процентам и 🟢 3,6 при исключении процентов по депозитам и счетам клиентов (хотя EBITDA формируется и банковской деятельностью)

Банковская составляющая значительно осложняет анализ. Единственное очевидное преимущество — в консолидированной отчетности, даже с учетом банковских депозитов клиентов, коэффициенты долговой нагрузки выглядят лучше, чем в standalone отчетности Лизинг-Трейда по РСБУ. Без учета депозитов показатели и вовсе выглядят превосходно. Учитывая, что для банков нормативы достаточности капитала существенно отличаются (базовый норматив составляет всего 8%), ситуация представляется вполне приемлемой. Кроме того, банк служит дополнительным источником ликвидности.

Кредитные рейтинги и скоринг: ✅ ruBBB- от Эксперт РА, присвоен 21.06.2023, стабильный 🔽 Скоринг Интерфакса (по методологии Эксперта) BB по отчету за 30.06.23 г. ❌ Рейтинг от АКРА (BB+ позитивный) отозван по инициативе рейтингуемого лица

Можно констатировать: перед нами динамично развивающийся бизнес с неоднозначной, но скорее высокой долговой нагрузкой и хорошей ликвидной позицией. Оценка АКРА представляется более взвешенной, однако действия эмитента понятны — теперь его приходится оценивать исключительно по рейтингу Эксперт РА, который на одну ступень выше. При этом рынок перестал учитывать нюансы различий между рейтинговыми агентствами.

Тем не менее, Лизинг-Трейд в настоящее время предлагает самые высокие доходности в рейтинге BBB-. Новый выпуск Лизинг-Трейд-001Р-10 демонстрирует доходность, сопоставимую с выпусками 2, 3 и 4, но купон 20% на целый год в таком рейтинге должен обеспечить бумаге успешный старт торгов.