Завод КЭС - обзор отчета за 2022

Мы очень внимательно следили осенью за эмитентом: как он собирал средства на погашение своего 1-го выпуска, как размещал многострадальный 3-й выпуск, как боролся за свое выживание. А вот теперь вышел годовой финансовый отчет, который показывает результаты всей этой борьбы в комплексе. Смотрим, с чем эмитент вошел в 2023 год.

Основные финансовые результаты: 🟢 Выручка: 1 450 млн. (🔼 7%) 🟢 EBITDA: 249 млн. (🔼 60%) 🟢 Рентабельность по EBITDA: 17% 🟡 Чистая прибыль: 30 млн. (🔼 6%) 🟢 Денежный поток от операций (OCF): +150 млн. (против -50 млн. годом ранее) 🟡 Свободный денежный поток (FCF): -163 млн. – заработанные на операциях средства потрачены в основном на сокращение долговой нагрузки 🟢 Финансовый долг 695 млн. (🔽 10%), а вот доля краткосрочных займов выросла до 69% или 479 млн.

Операционные результаты вроде и положительные, но несколько неоднозначные. Из плюсов: выручка, чистая прибыль (ЧП) и особенно EBITDA выросли, денежный поток от операций положительный и четко бьется с EBIT, долговая нагрузка сократилась. Рентабельность по EBITDA практически покрывает ставку по новому облигационному займу. По верхам все отлично.

Но есть и негатив: рост выручки и ЧП ниже темпа инфляции за год, т.~е. фактически компания стагнировала по натуральным объемам. Проценты по займам съели практически всю операционную прибыль. Долговая нагрузка сократилась в основном за счет долгосрочных займов, а краткосрочный долг вырос колоссально и почти в 3 раза превышает размер операционной прибыли. Так что компания явно находится в зоне риска.

Коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 2,64 Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): 2,63 EBITDA / Проценты к уплате (🟡 от 1,5 до 3): 2,5 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,44

Уровень долговой нагрузки в целом не выглядит критичным. Покрытие долга прибылью сносное. Но это только по общей сумме долга. А вот коэффициент текущей ликвидности в красной зоне. Это значит, что у компании недостаточно ликвидных активов для покрытия краткосрочного долга и, что единственный шанс на выживание в 2023 году – это рефинансирование. А эмитент в прошлом году уже нашумел проблемами со сбором рефинансирования на погашение облигационного займа…

Кредитный рейтинг: ✅ B+ от НКР от 08.12.22, прогноз негативный

Рейтинг снижался за последнее время дважды: в сентябре 22 г. до ВВ-, а в декабре уже до В+, и стабильный прогноз так и не установлен. При этом бумага ЗавдКЭС1Р3 вчера закрылась на уровне 112,9%, что по оценкам даже несколько выше справедливых оценок для данного рейтинга и купона. Похоже, инвесторы совершенно не верят в дефолт на погашении эмитентом 480 млн. краткосрочных займов, среди которых есть и амортизация ЗавдКЭС1P2 в октябре.

Безусловно, продолжающаяся необходимость рефинансирования – это не приговор, как и ничто на рынке. НИКА прожила в таком состоянии весь 2022 год и ничего – рефинансировалась как-то. Но риск прямо очень явный для доходности в 13-15%, на мой взгляд. Если хотите держать этого эмитента, рекомендуется по-прежнему следить за всеми выплатами в НРД и за ходом рефинансирования в квартальной отчетности. Так себе развлечение…