Моторные технологии – разбор последнего отчета

К сожалению, эмитент еще не опубликовал отчет за 9м2024, но в целом состояние дел и по полугодовому отчету понятно. А разбор понадобился именно сейчас. Поэтому изучаем отчет за полугодие и годовой отчет за 2023 год.

Основные финансовые показатели по 6м2024: 🟢 Выручка: 571 млн. (🔼 +94%) 🟢 EBITDA:* ~88 млн. (🚀 х2,5) 🟡 Рентабельность по EBITDA: 15,4% 🟢 ROIC по EBITDA:  22,4% 🟢 Чистая прибыль: 39,5 млн. (🚀 х3,6) 🟡 Денежный поток от операций (2023): -3,5 млн. Остаток кэша на конец 6м2024 – 96 млн. 🟢 Финансовый долг: 553 млн. (🔼 +69% к 2023 г.), краткосрочный долг – 16,4% * размер амортизации прикинут примерно по динамике основных средств

Поверхностно ситуация выглядит весьма неплохо: основные средства растут (деньги вовремя пущены в новое оборудование), выручка и прибыль догоняют сделанные инвестиции, долг растет, но медленнее прибыли и выручки, доля короткого долга низкая. 70% долговой нагрузки – это облигации с фиксированным куном (11,75%, 18% и 20%), так что эмитент вовремя набрал денег и пик ставки будет переживать в сравнительно комфортных условиях.

Если поковыряться чуть поглубже, то обнаруживаются менее приятные нюансы: ⚠️ У собственника бизнеса есть еще пара действующих юр.лиц, а, значит, в РСБУ можно видеть искаженную расчетами со связанными сторонами картину. В отчетности сразу же находим в 2023 году займы, выданные связанным сторонам. В 2023 126 млн. выдано ИП учредителя, а в 2024 финансовые вложения увеличились до 176 млн. (расшифровок нет). Т.е. часть заемных денег уже курсирует где-то вне юр.лица эмитента. ⚠️ Причины отрицательного денежного потока от операций за 2023 г. также непонятны. Очевидное изменение оборотных активов составило -17 млн. При чистой прибыли +40 это не должно было увести компанию «в минус». Это опять же наводит на мысли, что в начислении не все идеально ⚠️ В 2024 году наблюдается снижение нераспределенной прибыли. Если это не какие-то чудеса учета, связанные с введением новых ФСБУ (а в корректировках этого не видно), то компания начала платить дивиденды с отрицательного денежного потока от операций и займов связанным сторонам

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2):  х4,2 Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4):  х3 ICR – покрытие процентов (🟢>3): х3,14, за последние 12 мес (LTM) – х3,5 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,41

Оценка кредитной устойчивости неравномерная: EBITDA хорошо покрывает проценты и умеренно покрывает общий долг. Тем не менее собственного капитала в бизнесе откровенно мало. А за счет вывода заемных средств в связанные структуры ликвидность вообще на критическом уровне. Отмечу только, что с прошлого обзора КТЛ заметно вырос и все-таки приблизился хотя бы к границам желтой зоны. Надежды можно возлагать на то, что в случае проблем с платежами собственник сможет вернуть часть денег в бизнес, хотя Эксперт РА отмечает, что деньги были потрачены на покупку нового бизнеса.

Кредитный рейтинг: 🆙 ruBB от Эксперт РА, повышен 06.06.24 г., стабильный Пересмотр рейтинга произведен с учетом изменения подходов агентства при оценке блока финансовых рисков и блока бизнес-рисков, в частности, увеличением в обновленной методологии веса фактора ликвидности, а также уменьшением веса риск-профиля отрасли. 👏🏼

Неоднократно отмечалось, что риск-профиль отрасли у Эксперт РА оказывает необоснованно высокое влияние на рейтинг, и на тебе! Но тут надо отметить, что пересмотр по факту не является отражением повышения кредитного качества внутри эмитента. 🤷🏻‍♂️