НПП Моторные технологии – отчет за 9 месяцев

Отчет вышел уже давно, но он не был разобран по осени. А эмитент этот – тоска и печаль. В одном из новогодних экспертных обзоров упоминался стереотип по поводу Моторных технологий: «стагнирующий по показателям производитель моечного оборудования из Пензы практически без банковского долга, с рейтингом ,пониженным до В+». В том обзоре эмитент был отнесен к группе максимального риска дефолта в 2023 году. Это вызывает возмущение на фоне последнего отчета, поэтому разбор все же представлен.

Предыдущий разбор за полугодие здесь: https://t.me/corpbonds/191.

Основные финансовые результаты за 9 м. 2022: 🟢 Выручка: 297 млн. (🔼0,7% г/г) 🟢 EBIT 32,2 млн. (🚀 х2,1) 🟢 Рентабельность по EBIT: 10,8% 🟢 Чистая прибыль 9,6 млн. (🚀 х9,4) 🟢 Финансовый долг 180,5 млн. (🔽 10% к 2021 г.)

Практически все показатели заметно лучше полугодового отчета. Эмитент заявлял, что на привлеченные займы провел перевооружение производства, которое должно вылиться в увеличение прибыли. Улучшение действительно отражено в последней отчетности. Чистая прибыль выросла г/г практически на порядок (хотя это очевидный эффект низкого старта). При этом дебиторка сократилась с 80 до 46 млн., а кредиторка выросла со 114 до 142 млн. То есть компания еще и cash flow оздоравливает.

Рентабельность по EBIT практически покрывает ставку по основному облигационному займу. В сентябре был погашен дебютный выпуск МоторТ1Р01. Признаков стагнации по показателям не наблюдается.

Коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2):  2,3 Чистый долг / EBIT LTM (🟠>4): 4,04 EBIT / Проценты к уплате (🟡 от 1,5 до 3): 1,54

Все три показателя заметно улучшились к отчету за полугодие. Коэффициент покрытия вышел в жёлтую зону. Чистый долг / EBIT не дотянул совсем чуть-чуть. На самом деле норматив разработан для соотношения Чистый долг / EBITDA (которую невозможно посчитать по РСБУ), так что по факту компания также может быть уже в жёлтой зоне. Это уже не B+, а явно выше.

Эмитент сообщал в чатах, что ожидает увеличения прибыли, обратного повышения рейтинга и возвращения в сектор Роста Мосбиржи. Пока основания для реализации этих планов просматриваются, но гарантий нет.

1 марта эмитенту предстоит погашение выпуска МоторТ1Р02 (https://smart-lab.ru/q/bonds/RU000A101HA7/), ещё на 60 млн. Сумма, вроде, и небольшая, но ни запасов кэша, ни чистой прибыли в нужном размере у компании нет. С другой стороны, долговая нагрузка в сентябре снизилась, а тенденция к росту прибыли сохраняется. В таком случае за 5 месяцев от последнего отчета до даты погашения нужную сумму найти будет можно.

Посмотреть бы годовой отчет до момента погашения… Но он, скорее всего, выйдет позже. МоторТ1Р03 (https://smart-lab.ru/q/bonds/RU000A103U69/) сегодня имеет YTM на уровне 18,2%, в моменте было 19+. Доходность завышена, вероятно, процента на 2 как минимум от рыночной даже для рейтинга B+. Причина — не соответствующий последним отчетам стереотип о том, что Мотор — это «стагнирующее по показателям предприятие». Если текущие тенденции (рост прибыли и сокращение долговой нагрузки) сохранятся, то к апрелю это будет уверенное BB, если не выше. Но это, как всегда, не точно.