Моторные технологии - обзор свежих отчетов к размещению

Активное внимание к эмитенту уделялось прошлой осенью, когда ему понизили рейтинг и исключили из Сектора Роста Мосбиржи. В тот момент компании предстояло погашение двух дебютных выпусков облигаций на сумму 110 млн. руб., при этом свободных средств для этих целей не просматривалось. После успешного погашения интерес к эмитенту несколько угас, так как в обращении оставался всего один выпуск без заметной премии в доходности. В результате к текущему размещению образовался пробел в понимании ситуации с эмитентом.

НПП «Моторные технологии» специализируется на проектировании и производстве моечных машин. Модельный ряд компании включает более 90 видов оборудования. Завод был основан в 2011 году и расположен в Пензе. Собственное конструкторское бюро разрабатывает установки для промышленной очистки деталей, которые используются в машиностроении, приборостроении, нефтегазовой промышленности, оборонном комплексе, судостроении, авиационно-космической промышленности и ТЭК. Компания является очевидным бенефициаром импортозамещения.

Основные финансовые результаты: Выручка: 🟢 2022 год – 452 млн. руб. (🔼 +15,6%) 🟢 9 месяцев 2023 года – 506 млн. руб. (🔼 +70%) EBIT(DA): 🟢 2022 год – 59 млн. руб. (🔼 +38%) 🟢 9 месяцев 2023 года – EBIT ~81 млн. руб. (🔼 +82%) Рентабельность по EBIT(DA): 🟢 2022 год – 15,1% 🟢 9 месяцев 2023 года – 16% Чистая прибыль: 🟢 2022 год – 13 млн. руб. (🚀 в 3 раза больше) 🟢 9 месяцев 2023 года – 37 млн. руб. (🚀 в 3,8 раза больше) Денежный поток от операций: 🟢 2022 год: +49 млн. руб. (в 2021 году -39 млн. руб.) 🟢 9 месяцев 2023 года (оценка): +73 млн. руб. Остаток денежных средств на 30.09.23 – 27 млн. руб. Финансовый долг: 🟢 2022 год: 178 млн. руб. (🔽 -11%) 🟡 9 месяцев 2023 года: 325 млн. руб. (🔺 +83%), краткосрочный долг составляет 13%.

2022 год завершился отличными результатами по всем показателям: рост прибыли и рентабельности, снижение долговой нагрузки и положительный денежный поток, соответствующий по размеру EBITDA. 2023 год продолжился с такими же успехами. Бизнес остается небольшим, но теперь он прибыльный и демонстрирует отличный рост. Единственное, на что стоит обратить внимание, – это заметное увеличение долговой нагрузки в 2023 году. Вероятно, после погашений эмитент получил банковское финансирование, что также можно считать позитивным фактором.

Очевидно, что компания успешно воспользовалась уходом с рынка иностранных конкурентов и высвобождением рыночной ниши: своевременно обновила оборудование, повысила рентабельность и нарастила объемы продаж. Коэффициенты финансовой устойчивости за 9 месяцев 2023 года: Долг к капиталу (🔴>2): 2,7 Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): 3,1 ICR – коэффициент покрытия процентов (🟢>3): 3,8 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,05

Кредитные метрики с момента последнего обзора заметно улучшились, однако собственного капитала по-прежнему недостаточно, хотя эмитент не выплачивает дивиденды и реинвестирует всю прибыль в развитие бизнеса. Покрытие долга и процентов прибылью значительно улучшилось, но ликвидность остается в красной зоне. Положительный денежный поток достигнут за счет резкого увеличения кредиторской задолженности, что создает риски для бизнеса в будущем. Задолженность перед кредиторами рано или поздно придется покрывать.

Кредитный рейтинг и скоринг: 🆙 BB- от Эксперт РА, повышен 26.06.23, стабильный 🆙 Скоринг Интерфакса BB по отчету за 30.09.2023

История кредитных рейтингов компании непроста. За прошедший год рейтинг и скоринг последовательно повышались, что объясняется ростом бизнеса и улучшением кредитных метрик. Единственная очевидная проблема на текущий момент – это критически низкая текущая ликвидность (по состоянию на сентябрь 2023 года). Новый облигационный займ должен помочь решить эту проблему.

Таким образом, эмитент выглядит как достаточно спокойный вариант для долгосрочных инвестиций. Однако это справедливо только в случае, если компания продолжит рост такими же темпами, как и в предыдущие два года. Новый выпуск НПП МоторныеТехно-001Р-04 на 220 млн. руб. увеличит размер долга до 500+ млн. руб., что снова ухудшит кредитные метрики до уровня красной зоны.

Мнение о рыночном положении нового выпуска будет изложено отдельно.