ТЕХНО Лизинг – разбор отчета за 9 мес. 2022 📑

4-й и 5-й выпуски эмитента накануне подверглись сильной раздаче, после чего купоны были в обычном режиме переведены в НРД, и вышел довольно позитивный отчёт.

Что в целом известно про ТЕХНО Лизинг (ТЛ)? Это небольшая компания, работающая преимущественно с малым и средним бизнесом. В рэнкинге Эксперта ТЛ в 2021 году находился примерно на 59–64 местах по различным параметрам. За 1 полугодие 2022 года компания значительно улучшила свои позиции: по объёмам нового бизнеса ТЛ вышел на 46 место (+20), а по объёму портфеля — на 55-е (+5).

Компания имеет два уже погашенных выпуска биржевых облигаций на сумму 350 млн руб. Все текущие выпуски запланированы с амортизацией. Эмитент явно научился с 6-го выпуска делать комфортные для себя графики погашения.

Финансовые результаты за 9 месяцев 2022: 🟢 Выручка: 660 млн — сравнение с прошлым годом не показательно из-за изменений ФСБУ (выкупная стоимость теперь не учитывается в выручке) 🟢 EBIT: 255 млн (🔼 78%) 🟢 Чистая прибыль: 21,7 млн (🔼 5,8%) 🟢 Финансовый долг: 2 607 млн (🔻 0,5% к 2021 г.) 🟡 Остаток кэша на конец отчётного периода: 40,3 млн (🔻 44% к 2021 г.)

Прибыль растёт, но уже по ней видно, что долговая нагрузка набрана на пределе возможностей компании (съедает почти всю операционную прибыль). Бурный рост у лизинговых компаний неизбежно сопровождается отрицательным денежным потоком: объекты лизинга надо купить сейчас, а платежи за них поступят когда-нибудь потом. При расширении портфеля этот гэп особенно заметен. Собственных средств на расширение бизнеса у ТЛ нет.

Основные коэффициенты долговой нагрузки: Заемные средства к капиталу: 8,3 (🔴 > 2) Чистый долг / EBIT LTM: 8,1 (🔴 > 4) EBIT / Проценты к уплате: 1,35 (🔴 < 1,5)

По долговой нагрузке — зашквар, но стоит отметить, что он образовался не в текущем отчёте и даже не в 2022 году. В прошлом году долг был такой же, а прибыль — меньше. У компании нет шансов расплатиться с такими долгами — единственный шанс пока что — рефинанс и рост бизнеса. Рост виден, рефинанс пока не столь актуален, так как 72% долга — долгосрочные займы.

Кредитный рейтинг: ✅ ВBB- от АКРА 🏵, правда от 29 ноября 2021 г., скоро будет подтверждение Вероятность дефолта на горизонте года — чуть выше 1,9%.

Что добавить? Эмитент имеет предельно допустимую кредитную нагрузку. Наращивание долга прекратилось. Бизнес растёт, что критично для такой модели. Компания имеет положительную кредитную историю, грамотно планирует погашения и производит выплаты вовремя. Причины пролива по выпускам 4 и 5 не понятны.

На скриншоте указаны последние уровни доходности по выпускам ТЛ в обращении. По расчётам, справедливый уровень YTM для разных выпусков эмитента колеблется в пределах 15,2–16,4%. Таким образом, выпуск 3 сейчас более-менее близок к справедливому уровню. Выпуски 4 и 5 сильно перепроданы каким-то крупным держателем. Доходность выпуска 3 подтверждает, что доверие к эмитенту, учитывая кредитную историю, есть. Такой разброс доходностей внутри одного эмитента аномален. Поэтому выпуски 4 и 5 сейчас можно рассматривать для выкупа.