Славянск ЭКО – разбор последних отчетов. Часть 1

Эмитент, кроме аномально высоких доходностей облигаций, интересен тем, что является крупным и финансово стабильными нефтеперерабатывающим предприятием, но все-таки подвергающимся атакам дронов. По крайней мере из СМИ нам известно о 2 инцидентах, произошедших в марте и в мае. За последние 3 месяца более подобной информации в СМИ не просачивалось.   Мне в этом плане крайне интересно, как эти инциденты отразились на экономике предприятия. Логично было предполагать, что из-за остановок производства могла сократиться выручка и прибыль. Но отчеты показывают, что влияние новых рисков отразилось на финансовом положении предприятия совершенно иначе   Основные финансовые результаты: Выручка:  🟡 2023: 166 096 млн. (🔼 +2,6%)  🟢 1п2024: 109 895 млн. (🔼 +54%) EBIT(DA):  🟡 2023: 20 097 млн. (🔻-4%)  🟢 1п2024: ~13 148 млн. (🔼 +29%) – амортизация оценена приблизительно Рентабельность продаж по EBIT(DA):  🟡 2023: 12,1%  🟡 1п2024: 12% ROIC по EBIT(DA):  🟢 2023: 17,2%  🟢 1п2024: 🔼 18,8% Чистая прибыль:  🟡 2023: 8 592 млн. (🔻-28%)  🟡 1п2024: 5 142 млн. (🔻-4,6%) Денежный поток от операций:  🔴 2023: +7 691 млн. (против -8 516 млн. годом ранее) Остаток кэша на балансе – 1 603 млн. Финансовый долг:  🔴 2023: 76 821 млн. (🔺  +52%)  🟢 1п2024: 75 982 млн. (🔽  -0,9%), краткосрочный долг – 24,4%

2023 год закончился для компании неоднозначно: рост выручки ниже инфляции, падение прибыли и резкий рост долга. Безусловно радует на этом фоне положительный денежный поток от операций. А вот 1е полугодие 2024 года формально было удачным – начался резкий рост выручки (видимо, результат сделанных ранее инвестиций и увеличения основных средств), рост EBITDA при сохранении чистой прибыли без изменений. И при этом техническое, но все же сокращение долговой нагрузки на растущих ставках.

Очень интересны последствия атак дронов, которые предположительно видны по вышедшей отчетности за полгода. Вопреки ожиданиям, выручка не упала из-за остановок производства, а даже сильно выросла. Зато резко выросла себестоимость (видимо, ремонты и построение защитного контура). В результате еще с конца 2023 года, а особенно в 1п2024, предприятие стало убыточным по валовой прибыли. Т.е. себестоимость начала сжирать всю выручку от продаж. Тогда может возникнуть вопрос, откуда прибыль. Из государственных выплат в счет компенсации топливного акциза, которое предприятие получает, пока реализует свою инвестиционную программу.

Без компенсаций акциза Славянск ЭКО был бы убыточным. И да, в 2022 году (и в первой половине 2023, вроде) такой ситуации не было. Это надо учитывать при анализе финансовой устойчивости компании – полная зависимость от государственной поддержки в настоящий момент. Вроде, пока не критично, т.к. программа федеральная, отраслевая и стратегическая. Отменять пока не собираются. Но в уме надо держать: сохранение этой программы – это ключевой аспект сохранения кредитоспособности Славянск ЭКО в настоящий момент.