Арлифт Интернешенл: разбор отчета МСФО 2025

Давайте сделаем самое базовое сравнение, чтобы понимать, чем отличается отчетность группы от сольной отчетности эмитента: 👉🏼 Арлифт Интернешнл 2025: численность персонала – 51 человек, выручка – 5,5 млрд, прибыль – 0,5 млрд. 👉🏼 Группа (консолидация УК Арлифт) 2025: численность персонала – 331 человек, выручка – 4 млрд, прибыль ~ 0 (9 юрлиц)

Есть разница и в активах, и в размере и способе учета долга, и в денежном потоке. Сравнивая отчеты мы понимаем, что на stand-alone отчетность эмитента смотреть в группе смысла уже нет. Консолидация очевидно показывает более адекватную картину. Поэтому в августе 2026 года мы вынуждены смотреть отчет только за полный 2025

Финансовые результаты 2025 (МСФО): 🟢 Выручка: 3 978 млн. (🔼 +88% к 2024) 🟢 EBITDA: +1 932 млн. (🔼 +91%) Денежный поток от операций:  🔴 Чистый (OCF): -386 млн. (🔻 -167%)  🟢 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO): +1 870 млн. (🔼 +83%) Остаток кэша на конец периода: 189 млн. (🔼 +58%) 🟢 ROIC по EBITDA / по FFO:  +29,2% / +28,2% 🔴 Чистая прибыль (убыток): -1,4 млн. (🔻 -101%) 🔴 Финансовый долг: 6 365 млн.( 🔺  +136%), краткосрочный долг: 22,5%   Картина в высшей степени противоречивая. С одной стороны, выручка, EBITDA и FFO растут бешенными темпами, хоть масштабы бизнеса после консолидации оказались и не столь высоки, как в сольной отчетности

С другой стороны, чистой прибыли и чистого денежного потока от операций в компании нет. Деньги вложены в запасы, дебиторку, авансы поставщикам и предоплаты по налогам, как водится в растущем бизнесе

По начислению убыток сформирован крупной амортизацией и выросшими в 2,25 раза процентными платежами. Кстати, в амортизации с большой вероятностью сидит амортизации ППА (погашение лизингового долга), но вычленить это по отчетности не удалось. Таким образом EBITDA может быть завышена, но это не подтверждено

В результате финансовый долг растет опережающими темпами. Если сравнить его прирост с приростом ключевой статьи баланса – активами, предназначенными для сдачи в аренду, то мы увидим, что долг растет быстрее. Часть занимаемых денег регулярно выводится в дивиденды, но суммы не столь большие (~120 млн / год). Остальное тает в недрах ростового роста

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2):   х25 ⚠️ Чистый долг к EBITDA / FFO (🟡 от 2,5 до 4): 🔺 х3,2 / х3,3 ICR по EBITDA / FFO (🟡 от 1,5 до 3): х1,76 / х1,7 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,45 Z-счет Альтмана (🔴<1,1): 1,0

Собственного капитала (нераспределенной прибыли прошлых лет), которые нам показывает РСБУ, в группе на самом деле нет. Предположительно, вся РСБУ прибыль сформирована расчетами со связанными сторонами, где мог генерироваться встречный убыток. Бизнес построен полностью на заемные. При этом ликвидности в компании не достаточно

EBITDA и FFO как будто сносно покрывают долг и проценты по нему, но на самом деле мы видим, что деньги в компанию не поступают ни на банковский счет, ни в итоговую строку «чистая прибыль» в P&L

Формально деньги уходят в рост. Реально арендные платежи раскрыты настолько непрозрачно, что есть основания подозревать, что в ICR мы видим покрытие процентных платежей другими платежами – выплатами по основному телу лизингового долга (т.н. амортизация ППА). А это может означать, что компания обслуживает старый долг из привлечения нового долга и попутно платит дивиденды с заемных

Итог закономерен: Z-счет Альтмана в зоне высокого риска дефолта

Кредитный рейтинг: ✅ BB+ от Эксперт РА присвоен 25.12.2025, стабильный

Рейтинг присвоен до выхода консолидации за 2025 год. Также при оценке собственной кредитоспособности Эксперт РА опирается на РСБУ эмитента, что нам в высшей степени непонятно

Итог: эмитент проделал большую работу для повышения прозрачности и взаимодействия с публичным рынком, но по итогу для нас он так и остался «темной лошадкой» с непонятной финансовой моделью и значительными рисками на текущем нервном рынке