Сегежа: ситуация стабильно тяжелая

Первым делом следует отметить, что отчетность защищена от копирования и машинной обработки. Раскрывать данные и одновременно затруднять работу с ними — это какой-то новый уровень абсурда на нашем рынке!

IR Сегежи, АУ, где вы? Это что вообще было??

Финансовые результаты 1п2026: 🔴 Выручка: 37 984 млн. (🔻 -15% к 1п2025) 🔴 EBITDA: -1 598 млн. (против -5 833 млн. годом ранее) Денежный поток от операций 🔴 Чистый (OCF): -8 723 млн. (-19 156 млн. в 1п2025) 🟡 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO): +250 млн. (🔻 -81%) Остаток кэша на конец периода: 🔻 1 415 млн. (🔻 -53%) 🔴 Чистая прибыль (убыток): -15 263 млн. (против -21 765 годом ранее) 🔴 Финансовый долг: 91 050 млн.( 🔺 +11%), краткосрочный долг: 59%

Как уже заспойлено в заголовке, ситуация стабильно тяжелая: выручка падает, прибыль и денежный поток от операций в отрицательной зоне. Некоторый позитив при желании тоже можно найти. После реорганизации размер убытков и оттока средств по кассе заметно снизился — динамика положительная, но результат пока отрицательный.

FFO так и вообще остается в плюсе, хотя для самостоятельного покрытия процентов его недостаточно. Крайне неприятно, что на фоне стагнации бизнеса вложения в оборотку растут. Она не высвобождает, а съедает денежный поток. На наш взгляд, такая динамика точно является ненормальной для стагнирующего бизнеса.

Также при оттоке средств компания продолжает приобретать нематериальные активы и основные средства. Необходимость этих вложений стоит оценивать с учетом ограниченной ликвидности: денег не хватает даже на обслуживание долга.

В результате Сегежа с начала 2026 года после реструктуризации снова принялась наращивать долг. Деньги уходят на покрытие процентов, вложения в оборотку — запасы и дебиторку, — а также на инвестиции. Пока бизнес не обеспечивает эти потребности собственным денежным потоком, критическая зависимость от внешнего финансирования сохраняется.

Надежды можно возлагать на рост курса валюты с начала июля: это должно было поддержать Сегежу как экспортера. Но эффекта от валютных курсов в отчетности за полугодие мы закономерно пока не видим.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу: 🔴 собственный капитал отрицательный Чистый долг / EBITDA (🔴 ): EBITDA и FFO LTM в отрицательной зоне ICR по FFO (🔴 <1,5): x0,02 / EBITDA в отрицательной зоне Коэффициент текущей ликвидности (🔴 <1,5): 🔻 0,35 Z-счет Альтмана (🔴 <1,1): 🔻 -8,55

Несмотря на сокращение убытков и оттока средств, финансовое положение остается крайне тяжелым. Собственный капитал отрицательный, дефицит чистого оборотного капитала увеличился с 43 до 72 млрд. Возможность обслуживать обязательства полностью зависит от внешнего финансирования и поддержки.

Кредитный рейтинг: 🔽 B от Эксперт РА, снижен 28.08.26, стабильный, ОСК: ruССС

На первый год прогнозного периода приходится пик погашений, а доступных лимитов недостаточно для покрытия краткосрочных обязательств. Если привлечений от инвесторов и кредиторов не хватит, без дополнительной поддержки мажоритарного акционера компания не сможет в полном объеме обслуживать и погашать обязательства.

В целом тут сложно что-то добавить. Сегежа до сих пор не допустила ни одной просрочки по публичным долгам, но отчетность показывает критическую зависимость от новых привлечений. Даже после сокращения долга собственных потоков на его обслуживание недостаточно. Риск дальнейшей реструктуризации, на мой взгляд, остается существенным

К перспективам остаются два вопроса: продолжит ли Система поддерживать актив и насколько рост валютных курсов улучшит положение экспортера с рублевыми издержками. Возможно, намеки на ответы будут в отчете за 9 месяцев.