Мосгорломбард (МГКЛ) – обзор годового отчета к размещению

Анонс нового выпуска облигаций МГКЛ-001P-03

30 июня эмитентом запланировано размещение нового выпуска облигаций МГКЛ-001P-03. К данному событию целесообразно рассмотреть последние отчеты, особенно учитывая текущий кредитный рейтинг. Следует отметить, что отчетность по РСБУ не отражает реального положения дел — для корректного анализа необходимо ориентироваться на данные МСФО, которые доступны только за 2022 год.

Особенности бизнес-модели: Формально эмитент классифицируется как МФО, однако фактическая деятельность существенно отличается от традиционного микрофинансирования. Помимо залоговых операций, значительную часть бизнеса составляет комиссионная деятельность, связанная с реализацией залогов без права выкупа. Специфика деятельности требует разветвленной сети оффлайн-отделений, что должно отражаться на показателях рентабельности.

Ключевые финансовые показатели за 2022 год: 🟢 Процентные доходы: 1 427 млн. (🚀 рост в 3,4 раза г/г) 🟢 EBIT 213 млн. (против 2 млн. годом ранее) 🟢 Рентабельность по EBIT: 14,9% 🟡 Чистая прибыль: 2,3 млн. (против убытка 107 млн. годом ранее) 🟡 Операционный денежный поток (OCF): +748 млн. от завершенных операций, но с учетом роста портфеля чистый OCF составил -401 млн. 🟡 Свободный денежный поток (FCF): +116 млн., остаток денежных средств — 115 млн. 🟡 Финансовый долг: 1 167 млн. (🔺 34%)

Наблюдается значительный рост операционных показателей и объема портфеля. Однако текущая бизнес-модель остается зависимой от заемного финансирования — все свободные денежные потоки направляются на расширение портфеля, что характерно для стадии активного роста.

Показатели финансовой устойчивости: Долг/капитал (🔴>2): 4,2 Чистый долг/EBIT (🟡2,5-4): 2,7 EBIT/Проценты (🔴<1,5): 1,0

Текущая долговая нагрузка сопоставима с показателями лизинговых компаний, что свидетельствует о высокой рискованности бизнес-модели, основанной на агрессивном росте с постоянным увеличением заемного финансирования.

Кредитный рейтинг: ✅ B+ («Эксперт РА», 27.09.22, прогноз позитивный)

Параметры выпуска: 👉🏼 Объем: 250 млн. руб. 👉🏼 Доходность: купон 16%/YTM ~17,3% 👉🏼 Срок: 4 года 👉🏼 Организатор: «Цифра» (бывший «Фридом») ⚠️ Только для квалифицированных инвесторов

Сопоставимые по доходности выпуски «Быстроденьги» (BB) и «Фордевинд» (BB-) были успешно размещены в последнее время. При более низком кредитном качестве текущего эмитента меньший объем выпуска повышает вероятность успешного размещения.

Отдельного внимания заслуживает анонсированное на конец года IPO — рынок акций традиционно более лоялен к подобным историям роста.