МГКЛ – разбор МСФО 2024

МГКЛ является эмитентом 7 длинных выпусков облигаций почти на 3 млрд. руб. – немало для ВДО-эмитента. Самые быстрые аналитики на диком западе отчетность хайпового эмитента уже разобрали, но я не из их числа. Мне нужно время на осмысление и расчеты. Да и торговля на новостях – это не то, чем нужно заниматься на облигационном рынке, на мой взгляд.

Аудитор годовой МСФО – ФБК (не Финэкспертиза!)

Что мы видим в последнем отчете: 🟢 Выручка: 8 703 млн. (🚀  х4 к 2023) 🟢 EBIT: 1 183 млн. (🔼  +51%) 🟢 ROIC по EBITDA:  32,4% 🟢 Чистая прибыль: 393 млн. (🔼  +50%) 🟢 Чистый денежный поток от операций: +625 млн. (-268 млн. годом ранее), денежный поток до изменения оборотного капитала: +280 млн. Остаток кэша на конец периода – 1 011 млн. 🔴 Финансовый долг: 2 596 млн.(🔺 +67% к 2023 г.)   В целом у эмитента все хорошо. Главное, что денежный поток от операций положительный. Правда, размер +625 млн. после изменения оборотных активов выглядит сомнительно. Де-факто за год произошел большой отток в оборотку (развитие розничного бизнеса), который был компенсирован сворачиванием ломбардного бизнеса. А сокращение финансового портфеля почти всегда дает прирост кэша, но бесконечно его сокращать невозможно. Так что я бы ориентировался на результат +280 млн. за год с рисками дальнейшего оттока в оборотку, если компания продолжит наращивать торговый бизнес.

Рост выручки не очень показателен, т.к. он достигнут за счет направления оптовой продажи драг.металлов, у которых минимальная рентабельность среди всех направлений. Так что темпы роста оценивать по прибыли, которая по-прежнему формируется в основном ломбардным бизнесом и ресейлом.

Не очень хорошо, что долг растет быстрее прибыли на пике ставок. И это все длинный облигационный долг, которые в перспективе будет давить на денежный поток и чистую прибыль. Правда запасы кэша в 1 млрд. несколько сглаживают картину. Чистый долг растет не так сильно. Но зачем компании столько неиспользуемого кэша?

Все уже рассказали о вызвавших вопросы у рынка приобретениях 2 компаний на рынке. В эфире РБК директор МГКЛ, вроде, уверенно объяснил, зачем это было нужно, и как это работает. По факту 2025 год покажет, насколько это было правильное решение. Меня радует, что появившийся на балансе ГудВил не исказил прибыль в отчетах. Правда, как удалось избежать его начисления, непонятно.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2):   х2,46 Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5):  х1,34 ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): х2,38

Выглядит, как модель эффективно построенного на плечах бизнеса. Собственного капитала меньше нормы, но получаемая прибыль долговую нагрузку покрывает даже на текущем уровне ставок (возврат EBITDA на инвестированный капитал – 32%). Кэша много. Положительный денежный поток от операций в размере около чистой прибыли есть даже при текущих ставках.

Долг в основном в облигациях с фиксированным купоном и длинный. Погашения начинаются только с декабря 2026 года со смешных уже сейчас для компании 150 млн.

Кредитный рейтинг: 🆙 ruBB от Эксперт РА, повышен 18.09.2024, стабильный Это второе повышение подряд. Верю, что может быть и третье по текущим результатам.

Вывод: На ближайшие 6-9 месяцев точно рисков в эмитенте не вижу, а дальше надо будет следить за обновлениями. В ruBB за полгода что угодно может случиться.