МосГорЛомбард (МГКЛ) – обзор отчета за 9м2023

Обзор последнего отчета эмитента перед предстоящим размещением. У МГКЛ представлен полноценный консолидированный отчет по МСФО за 9 месяцев 2023 года.

Основные финансовые результаты за 9 месяцев 2023 года: 🟡 Выручка: 1 158 млн. руб. (🔼 +4% к аналогичному периоду прошлого года) 🟢 EBITDA: 406 млн. руб. (🔼 +60%) 🟢 Чистая прибыль: 56 млн. руб. (против -18 млн. руб. в прошлом году) 🟢 Денежный поток от основных операций (до увеличения портфеля): +197 млн. руб. (🔻 -62% г/г). Далее в отчете указан рост портфеля на 518 млн. руб. и приток от изменения прочих активов. В результате чистый операционный денежный поток составил -187 млн. руб. Это связано с расширением портфеля. Остаток денежных средств – 270 млн. руб. 🟡 Финансовый долг: 1 531 млн. руб. (🔺 +31%), доля краткосрочного долга неизвестна.

Особый интерес вызывают детали по выручке: процентные доходы снизились с 1,1 млрд. руб. до 0,8 млрд. руб. в годовом выражении. Общий рост выручки достигнут за счет появления дополнительных доходов от комиссионной деятельности (незначительные суммы) и продажи драгоценного металла (339 млн. руб.). Бизнес компании диверсифицируется, но даже с учетом новых направлений темпы роста выручки остаются ниже уровня инфляции. В числе позитивных моментов – рост EBITDA и чистой прибыли.

Также стоит отметить, что портфель выданных займов увеличился с 838 млн. руб. до 1 303 млн. руб. В текущем году можно ожидать роста процентных доходов от основного направления бизнеса. Вероятно, именно под это и привлекаются заемные средства.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 🔺 5,2 Чистый долг / EBITDA LTM (🟢 до 2,5 до 4): 🔽 2,48 ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔼 2,1

Ситуация с долговой нагрузкой выглядит противоречиво. Собственного капитала в бизнесе критически мало. На балансе сохраняется накопленный убыток, который не покрыт прибылью последних лет, при этом компания уже выплачивает дивиденды акционерам, замедляя формирование собственного капитала. Такой подход кажется не совсем ответственным, однако МГКЛ теперь котируется на бирже, и дивиденды являются важной частью корпоративного управления публичной компании. В новостях уже упоминалось, что эмитент рассматривает возможность байбэка для поддержки котировок акций. Это может негативно сказаться на облигационерах, так как средства направляются не в основной бизнес, что усложняет обслуживание и погашение долга. Впрочем, при определенных условиях байбэк может быть предпочтительнее дивидендов.

С другой стороны, покрытие долга операционной прибылью находится в зеленой зоне. Обслуживание долга – в желтой, так как облигационные займы у эмитента достаточно дорогие. Предстоящий выпуск также вряд ли будет дешевым. В целом, текущие операции позволяют компании продолжать привлекать и обслуживать новый долг. Денежный поток также подтверждает возможности компании.

Кредитный рейтинг: ✅ BB- от Эксперт РА, повышен 19.09.23, стабильный

Что еще можно добавить? Позиции компании на рынке уже достаточно сильны, и дальнейшее кратное расширение бизнеса маловероятно. В такой ситуации денежный поток от операций может превратить МГКЛ в аналог таких "денежных станков", как Займер, Квику или ЦФП. Однако бизнес по торговле металлом, который в последнем отчете сгенерировал 29% выручки, вызывает вопросы. Валовая рентабельность этого направления составляет всего 1,2%, что делает его пока убыточным для компании.

В последнее время все больше внимания уделяется вопросу долгосрочных инвесторов: можно ли держать этот выпуск в портфеле ради купонов? Исходя из текущей динамики, прибыли, ликвидности, денежного потока и покрытия долга – скорее да. Причин для критического настроя против эмитента в текущий момент нет. Однако не стоит забывать, что это по-прежнему BB-. Еще год назад компания несла убытки и имела отрицательный денежный поток, следы чего видны в отчетности. Состояние таких эмитентов, даже если они держатся "в холде", необходимо регулярно мониторить.