МГКЛ – обзор отчета за 1п2024

Эмитент очень быстро развивается, так что в 2025 году с уверенностью трудно сказать, чем он сейчас преимущественно занимается. Если в 2023 году наблюдали, как розничной торговли стремительно обогнала доходы от выдачи займов, то в 2024 году видим, как розницу в структуре доходов подвинула продажа драгоценных металлов (опт, как я понимаю). В этом плане можно отметить, что в 2024 году эмитент не стал раскрывать МСФО-отчет за 9 месяцев, хотя годом ранее это делал.

Последний опубликованный МСФО-отчет – за 1 полугодие 2024. В контур консолидации входит 6 юр.лиц. Аудитор – ФБК 👍🏼

Что видно в последнем отчете: 🟢 Выручка: 3 058 млн. (🚀 х4,8 к АППГ) 🟢 EBITDA: 594 млн. (🔼  +107%) 🟡 Рентабельность по EBITDA: 19,4% 🟢 ROIC по EBITDA:  36% 🟢 Чистая прибыль: 225 млн. (🚀 х4,9 к АППГ) 🟡 Денежный поток от операций до изменений в оборотном капитале: +812 млн. (🚀 х3,6 к АППГ), с учетом выдачи новых займов и прочих изменений оборотных активов: -479 млн. (против +251 млн. годом ранее) Остаток кэша на конец периода – 249млн. 🟢 Финансовый долг: 2 103 млн. (🔺 +35% к 2023 г.), краткосрочный долг – 22,5%

Бешенный темп роста выручки объясняется появлением нового направления продажи драгметаллов, которое сразу составило 57% от общих доходов. Т.е. компания стала теперь оптовиком. EBITDA выросла скромнее, т.к. оптовое направление априори должно быть менее маржинально. Кстати, насколько я понимаю, по похожему пути развития в свое время пошел известный рынку ПЮДМ.

Долг растет условно быстро, но на самом деле значительно медленнее выручки и прибыли. Денежный поток от операций до изменения оборотного капитала вполне приличный. По операционным показателям подвохов не видно. Еще обращает на себя внимание, что инвестированный в бизнес капитал дает возврат в размере 36% EBITDA за последние 12 месяцев к отчетной дате. Так что длинный займ под 30% не выглядит чем-то убийственным.

Почти весь долг – это длинные облигационные займы, так что с ликвидностью все должно быть ок. Ближайшее погашение только в декабре 2026 на 150 млн. всего.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2):   🔽 2,3 Чистый долг / EBITDA LTM (🟢<2,5):  🔺 1,7 ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔼2,8

По упрощенной отчетности в стиле МФО коэффициент текущей ликвидности не посчитать, но на глазок она в зеленой зоне, т.к. займы выданы короткие (и их много), кредиторки мало, а весь финансовый долг – длинный. Отдельно хочется отметить, что соотношение долг/капитал снизилось за полгода с х3,1 до х2,3. Т.е. компания генерит собственный капитал быстрее, чем набирает новый долг.

Все бы это выглядело замечательно, если бы не запланированный новый долг в 1 млрд. руб. под 30%. Текущую ликвидность это не пошатнет, т.к. долг длинный, но это +300 млн. процентных издержек в год при EBITDA ~600, чистой прибыли 225 и денежном потоке до изменения оборотного капитала в ~800 млн.

Если бизнес продолжит расти также быстро, то к моменту погашения этот долг будет выглядеть так же, как сейчас 1й выпуск эмитента на 150 млн. руб. Но опыт подсказывает, что бесконечно расти такими темпами с сохранением уровня отдачи на капитал может только Google.

Кредитный рейтинг: 🆙 BB Эксперт РА 18.09.24 стабильный

Хотя мог бы быть выше при такой отчетности и аудиторе. Агентство, как водится, консервативно оценивает качество корпоративного управления и заметно занижает рейтинги отрасли микрозаймов, к которой Эксперт по-прежнему относит МГКЛ по доле генерируемой прибыли.