Моторные технологии – обзор отчета за 9м2025

Продолжаем наблюдать за эмитентом. Подсвечиваем, что отчетность компании скрыта из публичных баз данных с 2022 года, что обычно свидетельствует о наличии специфических гос. контрактов. Это осложняет автоматизированный анализ динамики показателей за длительные периоды.

Также по неподтвержденным данным мы знаем, что эмитент столкнулся в 2025 году с задержками платежей от ключевых заказчиков. Сложив 2 и 2, мы поймем, кто не платит и создает кассовые разрывы у эмитента.

Финансовые результаты за 9м2025: 🔴 Выручка: 593 млн. (🔻 -26% к 9м2024) 🔴 EBITDA: -5 млн. (🔻 -126%) 🟡 ROIC по EBITDA: 🔼14,5% 🔴 Чистая прибыль (убыток): -72 млн. (против +47 млн. в АППГ) 🔴 Чистый денежный поток от операций: -64 млн. (против -55 млн. годом ранее) Остаток кэша на конец периода: 3,5 млн. 🟡 Финансовый долг: 577 млн.( 🔺 +2%), краткосрочный долг – 38%

Бизнес по всем параметрам с начала года стагнирует: падает выручка, вместо прибыли убыток, операции по факту приносят отток средств, несмотря на положенный при сокращении бизнеса отток капитала. Кстати, если вручную проверить денежный поток от операций, то мы увидим, что ⚠️ компания демонстрирует отток средств в течение 4 лет из последних 5 (2025 год оцениваем по доступным 9 месяцам). Положительный OCF был только в далеком 2022 году.

Что еще настораживает: отмеченные в прошлом обзоре финансовые вложения продолжают расти. Скромно: всего со 180 до 191 млн., но все же в период стагнации бизнеса и оттока средств еще и займы третьим сторонам выдаются. Очень подозрительно, что процентов по займам начислено на 8,4 млн., а новых выдано (за вычетом списаний?) на 11,6 млн. Попахивает «Гарантом» с его фиктивными доходами от мнимых финансовых вложений.

Также на фоне явного кризиса продолжаются выплаты дивидендов: около 11 млн. за 2025 год. Масштабы вывода средств скромнее, чем в 2024 году, но все же. Амортизация выпуска 1Р3 продолжается. Размещение нового выпуска 2Р01 рынку прогнозируемо не зашло. Как продолжать обслуживать долг в убыточном со всех ракурсов бизнесе, не понятно.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 🔺 х19,3 Чистый долг / EBITDA (🔴>4): 🔺 х6,6 ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): 🔻 -0,07 (EBITDA отрицательная) Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 🔻 0,95 Z-счет Альтмана (🔴<1,8): 0,41

Видеть выплату дивидендов и наращивание займов третьим сторонам на фоне такой долговой нагрузки просто дико. Целью нового займа (размещаемого с ноября облигационного выпуска) видится не столько рефинансирование погашаемого старого выпуска (хотя и оно тоже), а скорее в покрытии операционных убытков, обслуживании старых долгов из новых займов (долговая пирамида) и вывод средств (займы и дивы на фоне убытков).

По учредителю с «Моторными технологиями» связано ООО "ПЗЗС" ИНН 5835093893. Вот у него то и есть налоговые задолженности. Блокировки счетов и нарастания судебных исков пока не видно.

Кредитный рейтинг: ☑️ BB- от Эксперт РА, понижен 02.06.25, стабильный

Прогнозы РА по улучшению ликвидности, выравниванию денежного потока от операций и погашению займов, выданных бенефициару, по доступной отчетности не оправдываются. Конечно, в бизнесе, связанном с гос. закупками, решающим является IV квартал, которого мы пока не видим. Но по доступным данным это эмитент, от которого мы бы до получения чего-то обнадеживающего держался подальше.

Удивляет, что в базах данных нет информации по судебной активности – как будто бы все тихо. Данные по налоговым задолженностям эмитента засекречены, к сожалению.