Каршеринг Руссия (Делимобиль): разбор отчета 2025

В предыдущем обзоре мы констатировали очень высокую долговую нагрузку, не соответствующую уровню рейтинга. Но мы тогда еще не знали, что КРА начнут так «зверствовать» по осени и наконец-то станут приводить рейтинги в хоть сколь-нибудь адекватное соответствие с кредитным качеством эмитентов. В результате далее рейтинг был "неожиданно" вновь снижен на две ступени.

Давайте посмотрим, как эмитент закончил полный 2025 год…

Финансовые результаты 2025: 🟢 Выручка: 30 832 млн. (🔼 +10,5% к 2024) 🟡 EBITDA: +2 704 млн. (🔻 -42%) Денежный поток от операций: 🔴 Чистый (OCF)*: -5 760 млн. (против -6 985 млн.) 🟢 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO): +8 316 млн. Остаток кэша (включая депозиты) на конец периода: 🔻 1 269 млн. ROIC 🟡 по EBITDA: 8% 🟢 по FFO: 24,7% 🔴 Чистый убыток: -3 734 млн. (против +8 млн. годом ранее) 🟡 Финансовый долг: 31 235 млн.( 🔽 -0,5%), краткосрочный долг: 51% * - учли лизинговые платежи, которые эмитент отражает в финансовых операциях Результаты крайне противоречивые: ☑️ EBITDA резко падает, т.к. вверх ползут все операционные расходы, а рост выручки не покрывает рост затрат. Валовая прибыль снизилась на 18%, а дальше выросли коммерческие и управленческие расходы. ☑️ FFO до изменения оборотки заметно больше EBITDA, т.к. значительная часть убытков в начислении носит бумажный характер: амортизация (особенно ППА), обесценение активов и т.д. ☑️ Чистый денежный поток от операций (OCF) глубоко отрицателен из-за огромного размера процентных и лизинговых платежей (почти 12 млрд. в общей сложности).

В результате бизнес показывает и убыток по начислению, и существенный отток денег по кассе. Основных причин две: снижение операционной эффективности и рост стоимости долга.

Сама долговая нагрузка не растет на фоне роста выручки, но на фоне снижения прибыли и денежного потока даже сохранение долга на уровне предыдущего года ничего хорошего не сулит. А доля короткого долга за год увеличилась, что будет создавать новые риски в сфере ликвидности.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴 >2): 🔺 х12,7 Чистый долг / EBITDA (🔴 >4): 🔺 х11,1 Чистый долг / FFO (🟡 от 2,5 до 4): х3,6 ICR по EBITDA (🔴 <1,5): 🔻 х0,47 ICR по FFO (🔴 <1,5): х1,44 Коэффициент текущей ликвидности (🔴 <1,5): 0,3 Z-счет Альтмана (🔴 <1,1): 🔻-3,1

И без того плохие долговые метрики за полугодие ухудшились еще больше. Особенно и комментировать нечего. FFO как будто еще оставляет какой-то шанс на выживание, но на самом деле весь этот денежный поток съедается процентными и лизинговыми платежами в итоге, так что никаких собственных денег для обслуживания долга у компании по факту нет.

Отвечая на вопрос об очевидных рисках ликвидности и непрерывности деятельности, эмитент сообщает, что акционер письменно подтвердил свою готовность оказать поддержку компании в случае необходимости. В декабре 2025 и феврале 2026 года в рамках этой поддержки открыто три новых кредитных линии от связанных компаний на 12 млрд. руб. в общей сложности. Эта сумма почти закрывает сложившийся дефицит чистого оборотного капитала на 13 млрд.

Также эмитент надеется на улучшение операционного денежного потока (повышение операционной эффективности) и выпуск облигаций. Аудитор сомнений в адекватности этих планов не выражает. Ок, еще год они проживут, а что дальше?

Кредитный рейтинг: 🔽 BBB+ от АКРА, снижен второй раз подряд 30.12.25, прогноз негативный, рейтинг под наблюдением

Для такой отчетности и финансового состояния и BBB+ - это много. Вполне допускаем дальнейшее снижение рейтинга на фоне отчета и прогноза.

Каршеринг часто сравнивают с «ВУШем». По нашим оценкам, между этими эмитентами теперь есть существенный гэп в кредитном качестве. У«ВУШа», по нашим оценкам, есть хотя бы положительный операционный поток после всех обязательных платежей. Тут – нет. Ситуация у «Делика» скорее напоминает «Сегежу», хотя и тут сравнение неточное, т.к. степень драматичности и кризиса пока чуть меньше.