МСБ-Лизинг – разбор последних отчетов

Эмитент имеет в обращении 7 выпусков более, чем на 1,2 млрд. Для разбора доступны три актуальных отчета: МСФО (индивидуальная) за 2025, РСБУ за 2025 и РСБУ за I кв. 2026. Обработаны все три отчета. Пользуясь возможностью, многие детали уточнили у директора компании Романа Трубачева.   К традиционной финансовой аренде (лизингу) в 2025 активно присоединилась операционная аренда (в основном в части вагонов). Соответственно, портфель надо оценивать в совокупности по ЧИЛ + активам в операционной аренде.   2025 год завершился противоречиво: выручка и прибыль растут на 11-12%; чистая прибыль сдержанно снижается на 14%. Совокупный портфель (ЧИЛ + аренда) растет на 4,1%, а чистый долг растет на 9,3%.   Денежный поток по РСБУ традиционно богатый: +1,3 млрд. против +1,7 млрд. годом ранее. Это результат, который был бы получен, если бы компания просто сокращала бизнес и не покупала новые предметы лизинга. При этом погашение финансовых обязательств в 2025 составило те же -1,3 млрд. (чуть меньше OCF).   По МСФО денежный поток более показателен. Он составил -394 млн. (-273 млн. годом ранее). Портфель вырос примерно на 90 млн. за это время. Остальное ушло в дебиторку и изъятые запасы для дальнейшей продажи.   Основные финансовые результаты I кв. 2026: 🟡 Чистые инвестиции в лизинг: 2 105 млн. (±0% к 2025 г.) Совокупные арендные активы 2 259 млн. (±0%) 🟡 Выручка: 187 млн. (🔻 -0,4% к I кв. 2025) 🟡 EBITDA: 145 млн. (🔼 +6,7%) 🟢 ROIC по EBITDA: 🔻 19,1% 🟡 Чистая прибыль: 15,5 млн. (🔻 -29%) 🟡 Чистый денежный поток от операций (не включает вложения в новые объекты лизинга): +138 млн. (-29% к АППГ) Остаток кэша на балансе – 🔼 279 млн. 🟢 Финансовый долг: 2 642 млн. (🔺 +7,8%), доля короткого долга: 🔽 35%

2026 год начался не очень. Выручка и портфель стагнируют, чистая прибыль падает. Как оценить денежный поток? В дополнение к операционным результатам за квартал распродано запасов еще на 138 млн. Итого получается приток 276 млн. За тот же период куплено новых предметов лизинга на 444 млн., и погашено долгов на 440 млн. Операционного притока не хватило бы ни на то, ни на другое. В результате продолжает расти долговая нагрузка.   При этом ликвидность улучшается: наращиваются запасы кэша и сокращается доля короткого долга. Запасы для перепродажи расти перестали, т.е. реализация наконец-то пошла быстрее, чем изъятие. Зато дебиторка с покупателями за квартал выросла почти вдвое до 366 млн.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 4 до 9 для сектора): 🔺 х6,0 Чистый долг / EBITDA (🟡 от 4 до 8 в лизинге): 🔺 х4,02 Арендные активы / чистый долг: 🟡 х0,96 ICR (🔴<1,4): 1,2 Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 🔼 1,61 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 3,02

Долговая нагрузка умеренная для лизинга в этом историческом периоде. Процентная нагрузка критически высокая. Зато как и ожидалось, улучшилась текущая ликвидность за счет привлечения длинного облигационного займа. Альтман считает, что компания по-прежнему устойчива.   Кредитный рейтинг: 🔽 BB+ от Эксперт РА, снижен 01.07.26, развивающийся

Понижение рейтинга обусловлено ростом объема проблемных активов на балансе компании при снижении рентабельности бизнеса. Развивающийся прогноз отражает неопределённость относительно сроков и эффективности реализации проблемных активов, а также их влияния на финансовые метрики.

В целом мы видим все то же самое. Компания успешно рефинансирует долги, при этом справляется с процентными платежами и улучшает ликвидную позицию, но дебиторка (просроченные платежи) с покупателями растет. Запасы изъятой техники с начала этого года удается реализовывать или пускать в операционную аренду, но определенным грузом на балансе они все же висят.   С критической оценкой КРА вполне можно согласиться. Тем не менее короткие и амортизационные выпуски МСБ особого страха не вызывают, если там появится что-то интересное в связи с наличием кэша и невыбранных кредитных линий на сумму около 700 млн.