Группа АБЗ-1 – обзор отчета МСФО 2025

Напоминаем, что в данном случае оправдан только анализ консолидированной отчетности ПСФ «Балтийский проект». У эмитента АБЗ-1 есть собственная консолидация, но выручка в ней в 5,8 раз ниже, прибыль – в 1,5 раза, активы – в 2,1 раза. Так что показательна только более крупная консолидирующая отчетность управляющей компании группы, которая, как положено, выложена на сервере раскрытия информации. Эмитент на рынке хорошо и давно известен. АБЗ-1 — диверсифицированная дорожно-строительная группа компаний, которая реализует полный цикл работ от производства дорожно-строительных материалов до управления строительством и ввода в эксплуатацию объектов транспортной инфраструктуры. Отчетность у группы довольно сложная, т.к. разнесение строк по разделам отчета категорически не соответствует конвенциональному. Пришлось делать очень большое количество самостоятельных расчетов и корректировок. Основные финансовые результаты 2025: 🟢 Выручка: 54 239 млн. (🔼 +49% к 2024) 🟢 EBITDA: +3 033 млн. (🔼 +30%) Денежный поток от операций: 🟡 Чистый (OCF): -3 267 млн. (🔻 -156%) 🟢 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO): +6 533 млн. (🔼 +99%) Остаток кэша на конец периода: 8 032 млн. (🔻 -25%) 🟢 ROIC по EBITDA / по FFO: 19,7% / 42,4% 🟢 Чистая прибыль: +1 213 млн. (🚀 х3,2) 🟡 Финансовый долг: 10 551 млн.( 🔺 +22%), краткосрочный долг: 32% Чистый долг: 2 519 млн.

Группа выглядит невероятно бодро на фоне прочей отечественной промышленности. Бизнес явно растет, возврат на инвестированный капитал сносный, в чистой прибыли ракета, финансовый долг растет медленней выручки и прибыли, доля короткого долга приемлемая, чистый долг вышел из отрицательной зоны, но все равно в 4 раза ниже абсолютного финансового долга. С чем же тогда связан отрицательный денежный поток от операций? В отчете мы видим отток почти 9 млрд. по кредиторской задолженности, как будто погашен большой долг перед поставщиками или наоборот выплачены авансы за будущие поставки. Что ж, на таком росте бизнеса это возможно. Дивиденды в 2025 году не платились. За-то уже 2,5 млрд. выдано в займы связанному «Балтнедвижсервису» (1,3 млрд. в 2025 году), занимающемуся трамвайными перевозками в рамках одного из концессионных проектов группы. Видимо, отсюда и рост долга группы в отчетном периоде.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴 >2): х2,2 Чистый долг к EBITDA / FFO (🟢 <2,5): х0,8 / х0,4 ICR по EBITDA / FFO (🟢 >3): х3,07 / х6,6 Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,78 Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,27

Долговая нагрузка не тяготит компанию. Прибыли и денежного потока с запасом хватает на обслуживание долга. Запасы кэша на депозитах смягчают процентную нагрузку. Единственная видимая сложность – это определенный дефицит ликвидности, связанный с крупными контрактными обязательствами и кредиторской задолженностью. Вообще эти статьи у эмитента от года к году бросает «то в жар, то в холод». Видимо, это специфика концессионного бизнеса.

В остальном группа выглядит вполне устойчиво. Кредитный рейтинг (ПСФ Балтийский проект): 🔼 A- от Эксперт РА, повышен 18.09.25, стабильный 🆕 A- от НКР, присвоен 21.11.25, стабильный

Группа АБЗ по итогам года выглядит даже посильнее, чем разобранная ранее Группа ГМС. При этом рейтинг здесь на 1 ступень ниже. Можно ожидать какого-то выравнивания со стороны КРА на регулярном пересмотре. Рисков внезапной смерти по отчетности не просматривается.