ЛК Роделен – разбор отчета РСБУ за 1 полугодие 2026

Роделен остается на 38–41 строчке отраслевого рэнкинга. В прошлом разборе главный вопрос вызывала низкая доля лизинговых активов на балансе: вместо них росли недвижимость, авансы и просрочка. Что изменилось за полугодие.

Основные финансовые результаты 1п2026: 🟢 Чистые инвестиции в лизинг: 4 012 млн. (🔼 4,5% к 2025 г.) 🟢 Выручка: 709 млн. (🔼 11% к 1п2025) 🟢 EBITDA: 703 млн. (🔼 29%) 🟢 ROIC по EBITDA: 🔼 17,8% 🟢 Чистая прибыль: 82 млн. (🔼 39%) 🟢 Чистый денежный поток от операций: +647 млн. (🔻 -10%), денежный поток от операций до изменения ЧИЛ составляет +818 млн. Остаток кэша на балансе – 🔻 185 млн. 🟡 Финансовый долг: 6 749 млн. (🔺 +5,3%), доля короткого долга* 36%

На первый взгляд все неплохо: выручка и прибыль растут, денежный поток положительный. Инвестиционная недвижимость сократилась с 482 до 262 млн.

Но при более глубоком разборе вопросы остаются. Чистая процентная маржа отрицательна, а прибыль поддерживают прочие доходы в 428 млн. В абсолютных цифрах долг вырос на 337 млн., тогда как ЧИЛ — лишь на 172 млн.

Качество активов продолжает ухудшаться: просрочка покупателей выросла с 840 до 1 141 млн., авансы — с 835 до 905 млн., расчеты по претензиям — с 215 до 381 млн. Изъятый сток для перепродажи увеличился с 201 до 347 млн.

Одновременно финансовые вложения выросли с 209 до 349 млн. На балансе отражены 349 млн. в паях ПИФ, но сам фонд не раскрыт. В прочих доходах есть сделки РЕПО, «Т-инвестиции» и статья «Паи» на 274 млн. Похоже, что у эмитента явно выделилось инвестиционное направление бизнеса на фоне неоднозначных результатов основного лизингового бизнеса. Аналогичные примеры на лизинговом рынке нам известны. При этом источник прибыли и источник денежного потока важно не смешивать.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 4 до 9 для сектора): 🔽 х8,1 Чистый долг / EBITDA (🟡 от 4 до 8 в лизинге): 🔽 х4,9 🔴 ЧИЛ / чистый долг: 🔻 х0,61 ICR (🔴 <1,4): 🔻 1,17 Коэффициент текущей ликвидности* (🟢 >2): ~2,1 Z-счет Альтмана* (🟢 >2,6): 5,4 * - с корректировкой на долгосрочный ЧИЛ, которого не должно быть в оборотных активах + с корректировкой на некорректную классификацию короткого долга

Долговые метрики изменились мало. Отдельный вопрос — разделение долга на короткий и длинный. В краткосрочных займах отражено всего 200 млн., тогда как по графику погашений биржевых облигаций в течение года с отчетной даты просматривается около 1,5 млрд. вместе с амортизациями и офертами. Такая классификация требует пояснений и корректировки при анализе ликвидности.

Даже после корректировок текущая ликвидность и Z-счет остаются в зеленой зоне. Кэш и положительный операционный поток поддерживают способность обслуживать ближайшие амортизационные платежи, хотя риски качества активов сохраняются.

Кредитный рейтинг: ☑️ BBB от Эксперт РА, подтвержден 30.09.26, развивающийся

Агентство отмечает ухудшение качества активов. На наш взгляд, классификация долга и структура баланса также заслуживают отдельного внимания, но КРА этот вопрос не подсвечивает.

Наш вывод: Роделен меняется. Качество лизинговых активов ухудшается, а роль инвестиционных вложений и доходов растет. Для оценки устойчивости важно более подробное раскрытие этих операций и корректное разнесение в балансе ЧИЛ и сроков погашения долговых обязательств.

С другой стороны кэш, положительный денежный поток, возможность сокращения лизингового портфеля и плавная амортизация облигационных займов подсказывают, что пока ситуация с ликвидностью и готовностью обслуживать долг в компании скорее находится на приемлемом уровне.