МГКЛ: обзор отчета 1п2025

Облигационный долг эмитента превышает 3,9 млрд., в обращении находятся 9 выпусков облигаций, а сентимент на рынке неоднозначный. Отчет за 2024 год уже разбирался, так что повторять предысторию смысла нет.

Что мы видим в последнем отчете за 1п2025: 🟢 Портфель займов: 856 млн. (🔼 +51% к 2024 г.) 🟢 Выручка: 10 067 млн. (🚀 х3,3 к 1п2024) 🟢 EBITDA: 894 млн. (🚀 х2) 🟢 ROIC по EBITDA: 27,9% 🟢 Чистая прибыль: 414 млн. (🔼 +84%) 🟢 Чистый денежный поток от операций: +250 млн., денежный поток до изменения оборотных активов: +644 млн. Остаток кэша: 1 090 млн. 🟢 Финансовый долг: 3 521 млн. (🔺 +36% к 2024 г.)

Разобравшись с отражением операционной аренды в стандарте IFRS 16, мы вынуждены были пересчитать EBITDA за 2024 год, и теперь у нас получается 887 млн. вместо 1 183 млн., которые выходили ранее. Но сути это принципиально не меняет.

Бизнес продолжает бурно расти. Портфель займов физикам перешел от сокращения к росту. А вот процентные доходы по займам физикам падают с 575 до 506 млн. Видимо, это следствие сокращения портфеля в 2024 году.

В любом случае, ломбардный бизнес давно не основной для МГКЛ. Так что не надо обманываться названием. Основной массив выручки дает компании оптовая торговля драгметаллами с рентабельностью 2% по валовой прибыли. Выручка от этого направления составляет 77% от общих доходов бизнеса. Мы всегда опасаемся таких бизнес-моделей, потому что при валовой рентабельности в 2% и стоимости займов 20-30% может разорвать в любой момент по любой причине.

Основной бизнес по прибыли – это по-прежнему розничная торговля (52% валовой прибыли). Там рентабельность колоссальная. И, если что, это направление должно будет стабилизировать бизнес.

Все претензии к МГКЛ, курсирующие в информационном поле, справедливы и неприкрыто торчат из отчетности. Вместе с ростом бизнес растет и «Гудвил». Это следы подозрительного приобретения компаний почти без активов, в которых Эксперт РА не видит «экономической обоснованности». Зато 1 млрд. займов, выданных связанным сторонам, из баланса исчез (размен?). Растут запасы и прочие оборотные активы, что в целом естественно для таких темпов роста. Основных средств нет, весь бизнес строится на операционной аренде (которая «ломает» EBITDA в новом стандарте отчетности).

И тем не менее прибыль растет вместе с выручкой. Даже после пересчета возврат EBITDA на инвестированный капитал составляет ~28%. Даже на фоне роста оборотных активов и портфеля бизнес генерит положительный денежный поток. Долг растет медленнее прибыли. Запасы кэша стабильны и в 3 раза превышают чистые процентные расходы за полгода. Весь долг длинный и рисков рефинанса пока нет.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 🔺х2,8 Чистый долг / EBITDA LTM (🟢<2,5): 🔺х1,8 Портфель займов / чистый долг: 🔴 0,35 ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 2,75

С долговой нагрузкой все норм для такого рейтинга даже после пересчета EBITDA. Только доля собственного капитала снижается. Финансовый долг покрыт портфелем займов всего на 35%, что еще раз подсвечивает – ломбардный бизнес для МГКЛ давно не основной. Вопрос, где деньги, в данном случае риторический. Часть – в активах для оптовой и розничной торговли. Часть – уже в Гудвиле.

Но при такой скорости генерации кэша к моменту наступления обязательств по погашению эмитент нагенерит нужные суммы за счет операций. Если только отчетность не рисованная. И если еще какой-нибудь прекрасный бизнес без активов на 3-5 млрд. не приобретут перед погашениями.

Кредитный рейтинг: 🔽 BB- от Эксперт РА, понижен 12.09.25, стабильный

Снижение рейтинга связано с ростом корпоративных рисков и ухудшением оценки деловой репутации компании. Дополнительное давление на уровень рейтинга оказали высокие показатели долговой и процентной нагрузки (вот в упор не видим последнего!).

Также давление на рейтинговую оценку оказывает ряд непрозрачных сделок M&A, часть из которых носит признаки отсутствия экономической обоснованности.