МГКЛ – разбор отчета МСФО за 2025

Эмитент долгое время был в фаворе у инвесторов. Еще летом 2025 года сделки по размещению облигаций проходили с сумасшедшей переподпиской, а старые бумаги торговались по 110-120% от номинала, что свидетельствовало о крайне позитивном отношении инвесторов к бумагам «МГКЛ». Но дальше как-то не задалось: снижение рейтинга, подозрения в совершении M&A сделок «без экономической обоснованности», рост гудвилла на балансе, снижение рейтинга, переход эмитента с Мосбиржи на СПб, скандалы с манипуляциями бумагами (на смехотворные суммы по официальным данным), выпуск странных линкеров… Сейчас в обращении у «МГКЛ» есть 9 облигаций на Мосбирже на сумму чуть менее 4 млрд. руб. И еще что-то на СПб. Основные финансовые результаты 2025: 🟢 Портфель выданных займов: 1 102 млн. (🔼 94% к 2024 г.) 🟢 Выручка: 32 039 млн. (🔼 +268%) 🟢 EBITDA: 2 037 млн. (🔼 +101%) 🟢 ROIC по EBITDA: 🔻 26,3% 🟢 Чистая прибыль: 724 млн. (🔼 84%) 🔴 Чистый денежный поток от операций: +1 652 млн. (+534% к 2024), денежный поток от операций до изменения оборотных активов составляет +2 091 млн. (всего +280 млн. в 2024) Остаток кэша на балансе – 🔼 4 582 млн. (!) 🔴 Финансовый долг: 5 896 млн. (🔺 +127%) Чистый долг: всего 1 315 млн.

Очень-очень странная отчетность, наводящая на мысли о «Евротрансе». Кратный рост выручки до кажущихся безумными в таком бизнесе 32 млрд. достигается за счет роста торговли драгметаллами, где валовая прибыль стремится к нулю. Так что реальный рост и масштаб бизнеса правильнее оценивать по чистой прибыли и денежному потоку. Рост есть, но масштабы гораздо меньше.

Тем не менее, бизнес растет. Денежный поток от операций устойчиво положительный (хотя и несколько спрятан в отчетности). В чем же подвох?

⚠️ Совершенно непонятно, зачем было занимать 3,3 млрд. за год (под 24-30%), чтобы сложить 4,6 млрд. кэша на баланс., из которых 3,8 млрд. – это «деньги в кассе», которые даже в РЕПО не отнесешь. ⚠️ Гудвилл на балансе продолжает бодро расти с 0,5 до 1,3 млрд. за год. В «нормальной» практике гудвилл должен быть дополнительным репутационным капиталом компании. Но в отечественных ВДО эта статья чаще становится отражением перекачки денег акционерам или аффилированным лицам. ⚠️ При наличии большого объема средств (на балансе) у компании продолжают расти арендованные активы, а собственные средства не растут совсем, что крайне странно.

Все это вызывает подозрения. Но по формальным признакам все хорошо: кэша переизбыток (ликвидность должна быть отличная), входящих судебных претензий нет, налоговых задолженностей тоже не обнаруживается. Создается впечатление, что компания сидит на матрасе с деньгами. Ну, вывели что-то куда-то. С кем в этой стране не бывает. Осталось-то все равно больше. Но нас тревожность, не имеющая формализованных причин, не покидает.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴 >2): 🔺 х3,2 Чистый долг / EBITDA (🟢 <2,5): 🔽 х0,65 ICR (🟡 от 1,5 до 3): 1,96

По сопоставлению долга и процентов с EBITDA «МГКЛ» выглядит сейчас лучше многих. Денежный поток, подтверждающий эти начисления, также зафиксирован и аудитором подтвержден. Зачем при наличии такого объема свободных средств такое кредитное плечо по пиковым ставкам, остается загадкой. Кредитный рейтинг: 🔽 BB- от Эксперт РА, снижен 12.09.25, стабильный 🆕 BB от НРА, присвоен 21.11.25, стабильный

Что тут скажешь? По формальным признакам все хорошо для такого рейтинга. Но в такой благостной картине действия менеджмента по наращиванию долга выглядят очень подозрительно. «Северсталь» вон на пике ставок при наличии денег долг погасила и осуществила долгосрочные инвестиции в основные средства. А «МГКЛ» занял по пиковым ставкам и показал огромный объем неиспользуемого кэша на балансе + рост гудвилла.