АПРИ – разбор промежуточных итогов 1п2025

Эмитент не успевает выпустить консолидацию за полугодие до размещения, поэтому все, что мы можем проанализировать сейчас - это "предварительные итоги полугодия", запрошенные у эмитента. К сожалению, к утверждению отчетности какие-то цифры могут поменяться, а что-то пока вообще недоступно

Тем не менее мы решили воспользоваться предоставленной возможностью и разобрать предварительные итоги, нежели принимать решение вслепую

Что мы видим в предварительных итогах 1п2025: 🟡 Выручка: 9 350 млн. (🔻 -2,5% к 1п2024) 🟡 EBITDA: 3 267 млн. (🔻 -11,6%) 🟡 ROIC по EBITDA: 15,7% 🟡 Чистая прибыль: 979 млн. (🔻 -25,6%) Чистый денежный поток от операций: за полугодие не доступен 🟡 За Iкв2025: -2 140 млн., OCF до изменения оборотного капитала: +376 млн. Остаток кэша на конец периода: 239 млн. (🔻 -56%) Остатки на эскроу – 4 469 млн. (🔻 -40%) 🔴 Финансовый долг: 35 325 млн.(🔺 +11%), краткосрочный долг – 🔽39% 🟢 Доля ввода с переносом сроков: 0% по данным ЕРЗ (правда, пока введено 10% от объема 2024 года) Феерический рост, который АПРИ демонстрировал до 2024 года, похоже, пока поставлен на паузу, как минимум. За полгода эмитент опустился с 82 на 86 место в рейтинге ЕРЗ. Спад умеренный, в отрасли мы видели и хуже. При этом объем долгов продолжает постепенно расти. Успокаивает то, что за полугодие эмитент сократил объем короткого долга, а нарастил длинный (за счет проектного финансирования) Для справки: облигационный долг эмитента составляет всего 14,5% от общей долговой нагрузки, которая на последнюю дату представлена в основном проектным финансированием от Сбера. Кстати, очень много кредитов по плавающей ставке, стоимость которых сейчас пойдет вниз Денежный поток, к сожалению, доступен только по I кварталу. Можно предположить, что тенденция прошлых лет с оттоком средств продолжается. Вот только роста, на который можно списать увеличение оборотки, в моменте нет. А запасы вновь выросли. Основной рост в составе запасов – это помещения на продажу. Т.е. стройка явно идет быстрее, чем продажи, о чем говорилось и на интервью. Под это, очевидно, и набираются долги.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 🔺 х4,5 Чистый долг / EBITDA (🔴>4): 🔺 х4,5 ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔻х1,6 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): формально 2,04 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 4,22 Долговая нагрузка высокая и ухудшается, но коэффициенты риска «внезапной смерти» в зелено-желтой зоне. Как так выходит? В отчетности сильно увеличены оборотные активы за счет незавершенного строительства и нераспроданных объектов недвижимости, что формально делает компанию устойчивой. Также процентные платежи хорошо покрывает «бумажная EBITDA», которую в денежном потоке мы годами не видели. В итоге получается, что у АПРИ все «условно нормально». При условии, что объекты будут сдаваться в срок, эскроу-счета раскрываться, а продажи возобновятся.

Кредитный рейтинг: ☑️ BBB- от НКР, 06.08.25, стабильный ☑️ BBB- от НРА, 30.10.24, стабильный Тут все стабильно. НКР в очередной раз подтвердило свой ВВВ-

Вывод: главный риск АПРИ у в нарастающих объемах запасов нераспроданных лотов и необходимости финансировать стоимость этих объектов на балансе по текущим ставкам. В интервью эмитент заявил, что сознательно держит продажи и не предлагает рынку скидки в ожидании оживления спроса.

Что ж, мы уже писали, что в июле первые признаки оживления спроса на рынке недвижимости появились. А смягчение ДКП снизит процентную нагрузку на эмитента. Встречно АПРИ заменяет короткий долг длинным, что сокращает риски и давление рефинансирования. И новый выпуск облигаций – шар в ту же лузу.

В целом обычное ВДО с полагающимися ему рисками. Ничего повышено тревожного (как в том же Гаранте) тут по-прежнему не вижу.