АПРИ – разбор отчета за 9м2025

АПРИ – это сейчас уже один из «системно значимых» эмитентов в сегменте ВДО. В обращении у него находится 11 выпусков на 7,6 млрд. руб. В ближайших планах выпуск еще на миллиард. Для нашего рискового сегмента это уже весьма приличный объем. Накануне эмитент был впервые замечен и нашей статистической моделью «справедливой доходности».

По предыдущему разбору мы помним, что основным риском АПРИ виделся рост долговой нагрузки на фоне низкой распроданности объектов. Эмитент сообщал об оживлении продаж с начала III квартала, но в словах надо всегда убедиться, поэтому мы ждали отчета за 9 месяцев.

Финансовые результаты 9м2025: 🟢 Выручка: 15 360 млн. (🔼 +8,8% к 9м2024) 🟢 EBITDA: 6 715 млн. (🔼 +21%) 🟡 Чистый денежный поток от операций: -8 085 млн. (против -6 917 млн. в АППГ) FFO до изменения оборотного капитала, налогов и процентов: +3 778 млн. Остаток кэша на конец периода: 335 млн. Остатки на эскроу: 🔼 5 700 млн. 🟡 ROIC по EBITDA: 15,6% / ROIC по FFO: 8,7% 🟡 Чистая прибыль: 1 473 млн. (🔻 -1,6%) 🟡 Финансовый долг: 41 308 млн.(🔺 +29,6%), краткосрочный долг: 49% Чистый долг: 35 273 млн. 🔴 Доля ввода с переносом сроков: 58% Часть данных положительна: мы действительно видим рост выручки и EBITDA, которых не было в прошлом промежуточном отчете. Бизнес начал восстановление. Растут остатки на эскроу на 1,2 млрд. Значит, продажи ожили, как и по всей индустрии. Тем не менее АПРИ растет чуть медленнее отрасли, т.к. за квартал опустился с 82 на 92 место в федеральном рейтинге ЕРЗ. Из тревожных моментов можно отметить достаточно заметный рост долга и увеличение доли краткосрочного долга. Сейчас эмитент вновь попробует разбавить долговую нагрузку длинным облигационным займом. Но этот 1 млрд. в общей массе уже имеющегося долга в 40+ млрд. погоды не сделает.

Подошла статистика от ЕРЗ по переносам сроков в текущем году – 58%. В целом история, как и у большинства девелоперов сейчас – тянут сроки, пока продажи медленно восстанавливаются.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 🔺 х5,1 Чистый долг / EBITDA (🔴>4): 🔺 х4,6 ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): 🔻х1,48 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,5 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 3,9 Метрики долговой нагрузки с прошлого разбора практически не изменились, хотя долга и процентов стало чуть больше. Индикаторы риска «внезапной смерти» в основном находятся по-прежнему в спокойной зоне, хотя коэффициент покрытия процентов таки провалился чуть ниже норматива.

Кредитный рейтинг: ✅ BBB- от НКР, 06.08.25, стабильный ✅ BBB- от НРА, 24.10.25, стабильный Рейтинг НРА также накануне подтвержден по расписанию

Вывод: АПРИ стабилен в своем традиционном состоянии. Бизнес начал в III квартале 2025 оживать вместе со всей строительной отраслью: растет выручка и EBITDA. Возобновилось активное наращивание долга, что несколько увеличило долговую нагрузку. Кредитуют активно в основном крупнейшие банки. Пока переварить этот долг компания может, но, чтобы держать бумаги АПРИ, надо регулярно следить за покрытием процентов, денежным потоком и сроками сдачи.